재무관리 레포트 - 포트폴리오의 기대수익률과 위험에 대하여 설명하시오.

I. 서론

주식 두 종목을 절반씩 사면 위험도 두 종목의 위험을 절반씩 더하면 될 것이라고 처음에는 생각하기 쉽다. 재무관리를 배우면서 가장 먼저 깨지는 직관이 바로 이 부분이다. 기대수익률은 투자 비중에 따라 비교적 곧게 계산되지만 위험은 자산들이 서로 같이 움직이는 정도까지 봐야 한다. 비가 올 때 잘되는 사업과 맑을 때 잘되는 사업을 함께 가진 사람은 한쪽만 가진 사람보다 결과가 덜 흔들릴 수 있다. 금융자산도 비슷하다. 포트폴리오는 여러 자산을 한 묶음으로 보며, 개별 자산의 기대수익과 위험뿐 아니라 자산 사이의 상관관계를 이용해 전체 위험을 판단한다. 이 생각은 분산투자가 왜 필요한지 수학적으로 설명해 준다. 높은 수익을 원한다고 가장 수익률이 높아 보이는 자산 하나에 집중하는 것보다, 서로 다른 움직임을 가진 자산을 조합해 같은 기대수익에서 위험을 낮추는 선택이 가능하다.

II. 본론

1) 여러 자산의 수익을 하나의 숫자로 묶는 방법

포트폴리오의 기대수익률은 각 자산의 기대수익률에 투자 비중을 곱해 더한 값이다. 예를 들어 자산 가에 자금의 60퍼센트, 자산 나에 40퍼센트를 투자하고 두 자산의 기대수익률이 각각 8퍼센트와 4퍼센트라면 포트폴리오 기대수익률은 6.4퍼센트가 된다. 계산은 직관적이다. 돈을 더 많이 넣은 자산의 기대수익이 전체에 더 큰 영향을 준다. 비중의 합이 1이라면 모든 자산의 가중평균이 포트폴리오의 기대수익이 된다.

여기서 기대수익률은 실제로 받을 수익을 약속하는 숫자가 아니다. 여러 가능한 상황과 확률을 고려한 평균적인 예상이다. 주식의 과거 평균수익률을 기대수익의 추정치로 쓰기도 하지만 과거가 미래를 보장하지 않는다. 경기 구조가 바뀌거나 기업의 경쟁력이 달라지면 예상도 달라진다. 그래서 포트폴리오 이론은 계산이 정확하다는 사실과 입력값이 정확하다는 사실을 구분해야 한다. 공식에 넣은 기대수익률이 잘못 추정되면 정교한 계산도 현실과 멀어질 수 있다.

기대수익률을 이해할 때 상태별 수익률을 생각하면 쉽다. 경기가 좋을 때 주식형 자산은 높은 수익을 내고 채권은 상대적으로 낮은 수익을 낼 수 있다. 경기 침체에는 반대 흐름이 나타날 수 있다. 각 상황의 확률과 수익률을 곱해 합하면 자산의 기대수익이 된다. 포트폴리오에서는 이 기대값들을 투자 비중으로 다시 묶는다. 이 구조 때문에 포트폴리오 기대수익률은 개별 기대수익의 범위 안에서 움직이는 경우가 많다. 물론 공매도나 레버리지를 허용하면 비중이 음수이거나 1을 넘을 수 있어 범위가 달라질 수 있지만 기초 이론에서는 비중의 합이 1인 조합을 먼저 배운다.

수익률만 보면 선택은 간단하게 느껴진다. 기대수익이 높은 자산의 비중을 늘리면 된다. 문제는 높은 기대수익에 대개 더 큰 불확실성이 따라온다는 데 있다. 투자자는 같은 8퍼센트의 기대수익을 주는 두 포트폴리오가 있다면 결과가 덜 흔들리는 쪽을 선호할 가능성이 크다. 반대로 같은 위험이라면 기대수익이 높은 쪽을 고르고 싶어 한다. 현대 포트폴리오 이론은 이 선택을 수익과 위험의 조합 문제로 만든다.

2) 위험을 결정하는 분산과 공분산의 역할