글로벌지역투자 2024년 2학기 중간과제물 - 1. (배점 : 30점) 강의 4강 '미국투자 관련 지표'에서 배운 장단기 금리 스프레드, 신용

I. 서론

미국 시장 화면을 켜면 금리 숫자가 너무 많다. 2년물과 10년물 국채금리, 회사채 수익률, 물가연동국채, 변동성 지수까지 한꺼번에 움직이니 어느 숫자부터 봐야 하는지 오히려 막막해진다. 그런데 지표를 각각의 예측 기계로 보지 않고 시장 참가자들이 무엇을 두려워하고 무엇을 기대하는지 묻는 가격으로 보면 정리가 된다. 장단기 금리 스프레드는 경기와 통화정책의 시간 차를, 신용 스프레드는 부도 위험과 유동성 불안을, BEI는 채권가격에 들어간 기대 인플레이션을, VIX는 주식 옵션시장이 매긴 단기 변동성 기대를 담는다. 네 지표가 같은 방향으로 움직이는 날도 있지만 서로 반대 신호를 내는 때가 더 공부할 만하다.

II. 본론

1) 수익률곡선에서 경기의 시간을 읽는 법

장단기 금리 스프레드는 만기가 긴 국채 수익률에서 짧은 국채 수익률을 뺀 값이다. 미국 시장에서는 10년물과 2년물의 차이, 10년물과 3개월물의 차이가 자주 쓰인다. 세인트루이스 연방준비은행의 FRED는 10년물 국채금리에서 2년물 국채금리를 뺀 T10Y2Y 계열을 일별로 제공한다. 값이 양수면 장기금리가 단기금리보다 높고, 음수면 수익률곡선의 해당 구간이 역전됐다는 뜻이다. 평소에는 장기로 돈을 빌려주는 데 더 긴 시간의 불확실성과 기간 프리미엄이 붙으므로 장기금리가 높은 형태가 자연스럽다. 역전은 그 평범한 모양이 뒤집힌 상태다.

대체 왜 역전이 경기침체와 연결되는가. 단기금리는 중앙은행의 정책금리와 가까이 움직이는 반면 장기금리는 앞으로 여러 해의 단기금리 예상과 기간 프리미엄을 함께 반영한다. 물가를 잡으려고 연방준비제도가 정책금리를 빠르게 올리면 2년물 금리가 먼저 높아질 수 있다. 시장이 그 긴축 때문에 향후 성장률과 물가가 둔화되고 결국 정책금리가 다시 낮아질 것으로 예상하면 10년물 금리는 단기금리만큼 오르지 않거나 오히려 내려간다. 그 결과 10년물에서 2년물을 뺀 값이 0 아래로 내려간다. 역전 자체가 공장을 멈추거나 소비를 줄이는 마법은 아니다. 강한 긴축과 향후 완화 기대가 한 곡선에 함께 담겼다는 쪽이 더 정확한 해석이다.

경기선행지표로서 장단기 스프레드가 주목받는 까닭은 과거 미국 침체 전에 수익률곡선 역전이 여러 차례 나타났기 때문이다. 2000년대 후반 금융위기 이전에도 역전 구간이 있었고, 코로나19 충격 전인 2019년에는 일부 만기 구간이 역전됐다. 2022년 이후 연방준비제도의 빠른 금리 인상기에도 2년물과 10년물 스프레드는 장기간 음수로 내려갔다. 여기서 날짜 하나만 찍고 '침체 확정'이라고 말하면 지표를 잘못 쓰게 된다. 역전에서 실제 경기침체까지 시차가 일정하지 않고, 어느 만기 조합을 쓰는지에 따라 역전 시작일도 달라진다.